«Ζυγίζει» τις επιλογές της για τη MIG η Πειραιώς

Σε διαδικασία αξιολόγησης των επιλογών της αναφορικά με τη μείωση της έκθεσής της στη Marfin Investment Group (MIG), με ορίζοντα το 2020, βρίσκεται η Τράπεζα Πειραιώς. Ειδικότερα, στόχος της φέρεται να είναι, σύμφωνα με καλά ενημερωμένες πηγές, ο μηδενισμός της έκθεσής της προς την ελληνική εταιρεία συμμετοχών, η οποία αυτή τη στιγμή προσεγγίζει τα επίπεδα των 550 εκατ. ευρώ σε δάνεια.

Οπως ήδη προκύπτει από την αγορά, εκδηλώνεται ζωηρότατο επενδυτικό ενδιαφέρον τόσο για τα δάνεια προς τη MIG όσο και για τις επιμέρους θυγατρικές της. Με αυτό δεδομένο και έχοντας ως γνώμονα, όπως χαρακτηριστικά αναφέρεται, το συμφέρον των μετόχων της και τη μεγιστοποίηση της αξίας των επενδύσεών της καλείται να επιλέξει μεταξύ είτε της πώλησης των θυγατρικών είτε των δανείων. Η πρυτανεύουσα αυτή την περίοδο λογική τείνει προς το δεύτερο.

«Η τράπεζα αντιμετωπίζει τον εαυτό της αναφορικά με τη MIG ως πιστωτή και όχι ως μέτοχο», εξηγούν στην «Κ» πηγές εξοικειωμένες με τις σχετικές διεργασίες. Υπενθυμίζεται πως η Πειραιώς πέρα από τον δανεισμό προς τη MIG κατέχει και το 31,2% του μετοχικού της κεφαλαίου.

Με δεδομένο πως η χρηματιστηριακή αξία αυτού του ποσοστού δεν ξεπερνά αυτή την περίοδο τα 33 εκατ. ευρώ καθίσταται σαφές γιατί υιοθετεί το προφίλ του πιστωτή.

Οι θυγατρικές

Επομένως, η επιλογή της πώλησης των θυγατρικών της και κυρίως της ακτοπλοϊκής Attica Group και του ομίλου τροφίμων και εστίασης Vivartia δεν φαίνεται να βρίσκεται πλέον στο τραπέζι. Εξάλλου, και για τις δύο υπήρξαν προσφορές κατά τα αμέσως προηγούμενα έτη, οι οποίες όμως απορρίφθηκαν. Υπογραμμίζεται πως Attica και Vivartia είναι δύο από τις μεγαλύτερες ελληνικές επιχειρήσεις με χιλιάδες εργαζομένους και αθροιστικό κύκλο εργασιών της τάξεως του ενός δισεκατομμυρίου. Ετσι, έπειτα και από διερευνητικές ανεπίσημες επαφές των τελευταίων μηνών, η διοίκηση της Πειραιώς προσανατολίζεται στην έναρξη διαδικασίας πώλησης των δανείων της προς τη μητρική που ανέρχονται στα 550 εκατ.

Επιδίωξη είναι η μεταβίβασή τους κατά το δυνατόν πλησιέστερα στην ονομαστική τους αξία, κάτι όμως που επί του παρόντος τουλάχιστον δεν φαίνεται να συζητούν οι ενδιαφερόμενοι αγοραστές. Σε αυτούς περιλαμβάνεται αφενός η EMMA Capital, συμφερόντων του γνωστού και από τη συμμετοχή του στον ΟΠΑΠ Jiri Smejc, η οποία εξάλλου γνωστοποίησε προ μηνών και πρόταση της να εξαγοράσει απευθείας τη Vivartia σε μια συναλλαγή που αποτιμούσε την εταιρεία τροφίμων και εστίασης (enterprise value) στα 600 εκατ. ευρώ και αφετέρου το ιρλανδικό Comer Group.

Το Comer Group, που διαθέτει εκτενές χαρτοφυλάκιο ιδιόκτητων εμπορικών και άλλων ακινήτων, αγόρασε προ ενός έτους από την Πειραιώς το δάνειο προς την Club Hotel Loutraki, μέτοχο του καζίνο, ύψους 50 εκατομμυρίων αλλά και το δάνειο της κοινοπραξίας που διαχειρίζεται το καζίνο, ύψους 5,6 εκατ. ευρώ περίπου, έναντι τιμήματος που κυμαίνεται στα επίπεδα του 27,5% της ονομαστικής αξίας.

Τώρα εμφανίζεται σύμφωνα με πληροφορίες να ενδιαφέρεται και για το κατά πολύ μεγαλύτερο δάνειο της MIG, επίσης όμως με discount.

Ισχυρές εξασφαλίσεις

Το ελκυστικό του δανεισμού ύψους 550 εκατ. της Πειραιώς προς τη MIG είναι το γεγονός πως έχει δομηθεί έτσι που φέρει ως εξασφαλίσεις το 72% του μετοχικού κεφαλαίου της Attica Group και το 92% της Vivartia.

Ετσι ο αγοραστής των δανείων, τα μισά περίπου εκ των οποίων ωριμάζουν στα τέλη Ιουνίου φέτος, αποκτά τη δυνατότητα να ελέγξει την πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου των δύο θυγατρικών ομίλων αλλά και άλλων, μικρότερων, όπως η εταιρεία πληροφορικής Singular και η σερβική εταιρεία ακινήτων Robne Kuce Beograd.

Κλειδί, όμως, για την ολοκλήρωση μιας ενδεχόμενης συναλλαγής για τα δάνεια της Πειραιώς είναι το πώς θα δομηθεί η σχετική διαδικασία και εάν αυτή θα περιλάβει και με ποιο μοντέλο και τη μεταβίβαση του 31,2% του μετοχικού κεφαλαίου της MIG, αναφέρουν πηγές της αγοράς.

Οι προσφορές των δύο μνηστήρων και οι όροι τους

Δύο είναι, τουλάχιστον προσώρας, οι «ορατοί» ενδιαφερόμενοι επενδυτές για τη δανειακή έκθεση της Πειραιώς στη MIG που ανέρχεται στα 550 εκατ. ευρώ. To Comer Group και η EMMA Capital. Αμφότεροι, μάλιστα, φέρονται να έχουν καταθέσει άτυπες ενδεικτικές οικονομικές προσφορές στην Πειραιώς στο πλαίσιο άτυπης διαβούλευσης που πραγματοποιείται για να αξιολογηθούν οι προοπτικές μιας τέτοιας επιλογής.

Και οι δύο κυμαίνονται οριακά κάτω από το επίπεδο των 400 εκατ. ευρώ για χορηγήσεις ονομαστικής αξίας 550 εκατ. ευρώ. Κάτι που σημαίνει πως ζητούν «κούρεμα» της τάξεως του 30%. Οι προσφορές, όμως, συνδέονται με σειρά όρων πέραν του συνήθους οικονομικού και νομικού ελέγχου, αναφέρουν οι σχετικές πληροφορίες.

Ομως, ενώ για το ενδιαφέρον της EMMA Capital δεν υφίστανται ιδιαίτερες απορίες στην αγορά, μιας και το fund αυτό έχει ενδιαφερθεί για την εξαγορά της Vivartia ήδη από πέρυσι, διατυπώνεται εντούτοις μια ήπια έκπληξη για το σκεπτικό του Comer, καθώς αποτελεί κυρίως έναν όμιλο ακινήτων και όχι συμμετοχών και τα ακίνητα της MIG είναι μικρό κλάσμα μόνον του όλου χαρτοφυλακίου της.

Στην τραπεζική αγορά, πάντως, ακούγεται πως υπάρχει ενδιαφέρον και από κάποια άλλα funds, τα οποία όμως δεν κατονομάζονται. Σε κάθε περίπτωση, όταν και εφόσον ξεκινήσει η διαδικασία, κανείς δεν μπορεί να προδικάσει πόσοι και ποιοι θα δηλώσουν «παρών», εξηγούν οι επαΐοντες.

Ενδεικτικά των όσων μπορεί να επακολουθήσουν είναι ίσως τα όσα αναφέρονται σε επιστολή προθέσεων (Letter of Intent) της EMMA Capital που φέρει ημερομηνία 4 Δεκεμβρίου 2019. Σε αυτή τίθεται ως προϋπόθεση για την τελική δεσμευτική συμμετοχή της στη διαδικασία η επιτυχής εξέλιξη συζητήσεων με τις υπόλοιπες τράπεζες –που είναι δανείστριες των θυγατρικών της MIG και βασικά της Vivartia– για τον δανεισμό της οποίας προτίθενται να συζητήσουν αναδιάρθρωση που θα αποφέρει μείωση των τραπεζικών της υποχρεώσεων κατά 65 εκατομμύρια ευρώ περίπου. Ποσό που εκτιμάται πως θα είναι και το κέρδος EBITDA της Vivartia κατά το 2019, σύμφωνα με την επιστολή που έχει δει η «Κ».

Η αποτίμηση

Οσον αφορά το μοντέλο της αποτίμησης με βάση το οποίο η EMMA καταλήγει στην προσφορά των 390 εκατομμυρίων ευρώ για την εξαγορά των δανείων της Πειραιώς προς τη MIG (κοινό ομολογιακό υπολοίπου 142,5 εκατ. συν κοινό ομολογιακό 86,25 εκατ. που αμφότερα ωριμάζουν στις 30/6/2020 και μετατρέψιμο ομολογιακό που ωριμάζει στις 31/7/2021) σημειώνεται πως χρησιμοποίησε τα εκτιμώμενα prοrata κέρδη EBITDA των ATTICA Group και Vivartia που τα προσδιορίζει στα 80 εκατ. και 65 εκατ. ευρώ αντίστοιχα.  Το γεγονός πως αποτιμά τα δάνεια με βάση την κερδοφορία των δύο κυρίως θυγατρικών του ομίλου MIG, καθιστά σαφές και το τι βλέπει ως πυρήνα της συναλλαγής, εξηγούν τραπεζικές πηγές τρίτων χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων που δεν αρνούνται πως έχουν ήδη γίνει κάποιες, πολύ προκαταρκτικές όμως, επαφές με το εν λόγω fund. Πηγές σε άμεση επαφή με τους Τσέχους της EMMA δηλώνουν, πάντως, πως εάν επιλεγεί η δική τους πρόταση μέσα από μια σχετική διαγωνιστική διαδικασία, δεν έχουν σκοπό να πωλήσουν άμεσα την Attica.

Επιβεβαιώνεται έτσι η υπόθεση εργασίας όλης της αγοράς, πως ναι μεν εξακολουθούν να ενδιαφέρονται κυρίως για τη Vivartia, αλλά η Πειραιώς πέτυχε να αντιμετωπίσει συνολικότερα την έκθεσή της στη MΙG. Από αυτή και μόνον τη σκοπιά η διαφαινόμενη απόφαση της Πειραιώς να προκρίνει την πώληση των δανείων της στη MIG μοιάζει να δικαιώνεται ως επιλογή, σημειώνουν οι ίδιες πηγές.

Οι υπεραξίες των θυγατρικών και η βελτίωση των αποτελεσμάτων

Πέραν του ενδιαφέροντος που φέρεται να εκδηλώνεται για την εξαγορά των δανείων της Πειραιώς προς τη MIG, και μόνον η επιμονή των Τσέχων της EMMA Capital να εξαγοράσουν είτε αυτά είτε απευθείας τη Vivartia, όπως επεδίωξαν το προηγούμενο έτος, φανερώνει πως στις θυγατρικές του ελληνικού ομίλου συμμετοχών υπάρχει σημαντική αξία. Αξία που και μόνον για τη Vivartia και την Attica προσεγγίζει το ένα δισ. ευρώ.

Αυτό προκύπτει τόσο από τα 600 εκατ. στα οποία αποτίμησε πέρυσι η EMMA τη Vivartia όσο και την προσφορά των 320 εκατ. που έγινε σε προηγούμενη διαδικασία για την Attica.

Αυτό, όμως, δεν σημαίνει πως αυτομάτως μπορεί να εξυπηρετηθεί και ο δανεισμός της μητρικής MIG.

Πρέπει να γίνει αντιληπτό πως οι δυο θυγατρικοί όμιλοι έχουν τον δικό τους δανεισμό που εξυπηρετείται κανονικά και έχει αξιόλογες και επαρκείς εξασφαλίσεις όπως αναφέρουν χαρακτηριστικά τραπεζικές πηγές, πέραν της Πειραιώς, οι οποίες συμμετέχουν στα κοινοπρακτικά και κοινά δάνεια που έχουν οι Attica και Vivartia. Στον όμιλο MIG εξάλλου ανήκει και η Robne Kuce Beograd (RKB) που ειδικεύεται στη διαχείριση ακινήτων και εμπορικών χώρων στη Σερβία, χαρτοφυλάκιο που περιλαμβάνει 32 πολυκαταστήματα. Οπως και η Singular.

Ολα τα δάνεια των θυγατρικών της MIG, όμως, αθροίζουν ένα ποσό λίγο υψηλότερο των 910 εκατ. ευρώ, επιπλέον του οποίου υπάρχουν και άλλα 550 εκατ. δανείων περίπου της μητρικής MIG. Είναι αυτά τα δάνεια που αποτελούν την έκθεση που επιδιώκει να μειώσει η Πειραιώς και αυτά τα δάνεια που φέρουν ως εγγυήσεις, μεταξύ άλλων, και τις μετοχές των Attica και Vivartia.

Υπενθυμίζεται πως στα τέλη Οκτωβρίου έγινε γνωστό πως στο πλαίσιο νέας συμφωνίας αναδιάρθρωσης της MIG με την Πειραιώς προβλέφθηκε η παράταση της προθεσμίας αποπληρωμής ενός κοινού ομολογιακού δανείου υπολοίπου 142,5 (πρόκειται για την αναχρηματοδότηση του δανεισμού προς τη Fortress) και άλλου ενός υπολοίπου 86,25 εκατ. μέχρι 30.6.2020.

Προς τον σκοπό της αποπληρωμής τους αλλά και του μετατρέψιμου ομολογιακού με ημερομηνία λήξης 31.7.2021 (300 εκατ.) η MIG δήλωσε πως θα προσλάβει ανεξάρτητους οικονομικούς συμβούλους για την εξεύρεση είτε εναλλακτικών τρόπων αναχρηματοδότησης είτε διάθεσης περιουσιακών της στοιχείων. Μάλιστα, η UBS φέρεται να έλαβε οδηγία εξεύρεσης αγοραστή για την Attica, λύση που προς το παρόν φαίνεται να «παγώνει» ένεκα των αποφάσεων της Πειραιώς.

Πηγές κοντά στη διοίκηση της MIG σημειώνουν στην «Κ» πως ασφαλώς και το managment και θα σεβαστεί και θα διευκολύνει πλήρως τις επιλογές της Πειραιώς που εκτός από μέτοχος και χρηματοδοτικά έχει διαχρονικά στηρίξει και στηρίζει ακόμα τον όμιλο.

Ορισμένοι κύκλοι, όμως, δεν κρύβουν την πικρία τους για τη συγκυρία, καθώς όπως αναφέρουν, αυτή την περίοδο αποδίδουν οι κινήσεις βελτίωσης των λειτουργικών αποτελεσμάτων των θυγατρικών της MIG που θα διαμορφώσουν τα EBITDA σε επίπεδα που βελτιώνουν τη βιωσιμότητα του χρέους της μητρικής του ομίλου. Παραπέμπουν δε στις ανακοινώσεις για τα αποτελέσματα εννεαμήνου του 2019, που ήταν σημαντικά βελτιωμένα σε σύγκριση με την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους: οι πωλήσεις σημείωσαν αύξηση κατά 7,2% και ανήλθαν στα 827,70 εκατ., ενώ τα EBITDA σημείωσαν αύξηση κατά 17% και ανήλθαν σε 123,70 εκατ. Ποσοστά βελτίωσης που, όπως εκτιμούν, θα απεικονιστούν και στο σύνολο της χρήσης του 2019, ενώ περαιτέρω βελτίωση αναμένουν στην εταιρεία για το 2020.